引言：衡量?jī)攤芰Φ闹饕笜?biāo)是資產(chǎn)負(fù)債率，其他還包括流動(dòng)比率（營(yíng)運(yùn)資金）、速動(dòng)比率、利息保障系數(shù)等，當(dāng)然還可以通過(guò)對(duì)現(xiàn)金償債能力進(jìn)行分析作為輔助。（公司注銷(xiāo)）

一

【現(xiàn)金償債能力分析】在分析企業(yè)的償債能力時(shí)，除了常用的資產(chǎn)負(fù)債率之外，還可以通過(guò)比較“扣除受限金額后的準(zhǔn)貨幣資金”和“有息負(fù)債總額”的大小來(lái)分析償債風(fēng)險(xiǎn)。判斷標(biāo)準(zhǔn)：（準(zhǔn)貨幣資金 - 限制性存款）/ 有息負(fù)債總額＞1，準(zhǔn)貨幣資金之所以要扣除受限金額是因?yàn)槭芟藿痤~對(duì)當(dāng)期償債沒(méi)有實(shí)質(zhì)意義。準(zhǔn)貨幣資金 = 貨幣資金 + 交易性金融資產(chǎn) + 結(jié)構(gòu)性存款 ，有息負(fù)債總額 = 短期借款 + 一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債 + 長(zhǎng)期借款 + 應(yīng)付債券 + 長(zhǎng)期應(yīng)付款。準(zhǔn)貨幣資金與有息負(fù)債的比率主要看兩點(diǎn)。一是大小；二是有無(wú)異常。對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率大于40%的公司，我們要看它的準(zhǔn)貨幣資金/有息負(fù)債比率是否大于1，大于的話，就不存在償債風(fēng)險(xiǎn)。如果它的準(zhǔn)貨幣資金/有息負(fù)債比率小于1，分析該比率，可以估計(jì)其償債風(fēng)險(xiǎn)大小，該比率越小償債風(fēng)險(xiǎn)越大。

企業(yè)還債的底氣是現(xiàn)金流量，現(xiàn)金償債能力分析還有的主要分析指標(biāo)包括：1.現(xiàn)金到期債務(wù)比＝經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量/本期到期的債務(wù)；2.現(xiàn)金流負(fù)債比＝經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/流動(dòng)負(fù)債；3.現(xiàn)金債務(wù)總額比= 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/債務(wù)總額；4.現(xiàn)金償付率= 貨幣資金余額/ 到期債務(wù)總額。比值越大, 說(shuō)明企業(yè)現(xiàn)金為王，償債能力越強(qiáng)。

二

【很少有財(cái)務(wù)人員能夠深刻理解營(yíng)運(yùn)資金的內(nèi)涵】很少有會(huì)計(jì)人員能夠深刻理解營(yíng)運(yùn)資金的內(nèi)涵，營(yíng)運(yùn)資金=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債。大學(xué)教授們都會(huì)不負(fù)責(zé)任地告訴你，營(yíng)運(yùn)資金越大對(duì)企業(yè)越有利，說(shuō)明這樣的企業(yè)有很好的流動(dòng)性、很強(qiáng)的短期償債能力、短期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低。但我要告訴您，營(yíng)運(yùn)資金并不是越大越好。試想一下，企業(yè)倉(cāng)庫(kù)里面有巨量的存貨，沒(méi)有多少的流動(dòng)負(fù)債（如應(yīng)付賬款），雖然該企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金相當(dāng)高，但存貨占用了企業(yè)大量現(xiàn)金，這絕對(duì)不是一個(gè)好的征兆。

可以說(shuō)，存貨、應(yīng)收賬款或者的預(yù)付款項(xiàng)增加必然增加了企業(yè)的資金消耗。流動(dòng)資產(chǎn)增加得越多，企業(yè)可利用的額外資金反而越少。同理，預(yù)收賬款和應(yīng)付賬款的增加必然增加了企業(yè)的額外資金。流動(dòng)負(fù)債增加得越多，企業(yè)可利用的額外資金也就越多。

我認(rèn)為，結(jié)合現(xiàn)金循環(huán)周期的概念可以更好地理解營(yíng)運(yùn)資金。現(xiàn)金循環(huán)周期=存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)?應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，現(xiàn)金循環(huán)周期的變化會(huì)直接影響所需營(yíng)運(yùn)資金的數(shù)額。一般來(lái)說(shuō)，存貨周轉(zhuǎn)期和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期越長(zhǎng)，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期越短，也就是現(xiàn)金循環(huán)周期越長(zhǎng)，所需要的營(yíng)運(yùn)資金數(shù)額就越大，試問(wèn)下那些大學(xué)教授們，營(yíng)運(yùn)資金大好嗎？相反，存貨周轉(zhuǎn)期和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期越短，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期越長(zhǎng)，也就是現(xiàn)金循環(huán)周期越短，所需要的營(yíng)運(yùn)資金數(shù)額就越少，試問(wèn)下那些大學(xué)教授們，營(yíng)運(yùn)資金小不好嗎？

請(qǐng)問(wèn)，對(duì)于這些企業(yè)，分析其償債能力時(shí)，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率是不是成了發(fā)生誤判的工具？學(xué)習(xí)不可教條，書(shū)本切莫迷信！

不_是你的大大泡泡糖：你這么寫(xiě)太不負(fù)責(zé)任了 我從大學(xué)到后期考證培訓(xùn)沒(méi)有一個(gè)老師講過(guò)營(yíng)運(yùn)資金越大越好的！不要為了博關(guān)注亂寫(xiě)一通。

馬靖昊：反正我就這么寫(xiě)了！

小吳同學(xué)的小王老師：作為一名大學(xué)老師，反正我沒(méi)說(shuō)過(guò)

。

米樂(lè)爸Mr_段：想一下如果應(yīng)付款巨大，現(xiàn)金循環(huán)周期為負(fù)，占用產(chǎn)業(yè)鏈下游無(wú)息資金是好事還是壞事。

Joker的許愿池：應(yīng)該就是這個(gè)企業(yè)不錯(cuò)的意思吧……收款能力強(qiáng)，庫(kù)存周轉(zhuǎn)快，自己占用上下游資金的能力也很強(qiáng)。

kimcw201609：回復(fù)@Joker的許愿池:還真是，可以占用上游資金，不用支付利息。

三

所謂利息保障倍數(shù)是指未扣除借款利息的利潤(rùn)總額能夠多大程度覆蓋借款利息，計(jì)算公式：息稅前利潤(rùn)/利息支出，即(凈利潤(rùn)+利息費(fèi)用+所得稅費(fèi)用)/利息費(fèi)用。利息保障倍數(shù)至少應(yīng)大于1，倍數(shù)越高，企業(yè)長(zhǎng)期償債能力越強(qiáng)。如果利息保障倍數(shù)過(guò)低，表明企業(yè)償債的安全性與穩(wěn)定性有較大風(fēng)險(xiǎn)。巴菲特的一個(gè)選股標(biāo)準(zhǔn)：非金融企業(yè)的利息保障倍數(shù)一般高于7倍。

從國(guó)內(nèi)債務(wù)違約企業(yè)案例來(lái)看，利息保障倍數(shù)可較好地衡量企業(yè)的償債能力，發(fā)行人利息保障倍數(shù)在2以上，其一年內(nèi)違約的概率極??；而利息保障倍數(shù)在2以下，其違約的概率顯著增加。因此在財(cái)務(wù)分析時(shí)，要關(guān)注利息保障倍數(shù)低于2的公募債發(fā)行人可能發(fā)生實(shí)質(zhì)違約的風(fēng)險(xiǎn)，特別是那些極度依賴(lài)借新還舊的發(fā)行人。

不過(guò)，利息保障倍數(shù)也存在局限性，其分子、分母都是建立在利潤(rùn)的口徑之上，而實(shí)際支付利息需要付出真正的現(xiàn)金流，如果利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流背離較大，指標(biāo)再高，也不能說(shuō)明企業(yè)有足夠的現(xiàn)金來(lái)償還利息。

巴菲特非常青睞那些利息支出占息稅前利潤(rùn)的比率很低因而利息保障倍數(shù)很高的企業(yè)，非常喜歡低負(fù)債甚至零負(fù)債的公司，非常討厭高負(fù)債公司。反映在資產(chǎn)負(fù)債表上就是資產(chǎn)負(fù)債率很低，反映在利潤(rùn)表上就是利息保障倍數(shù)很高。

太陽(yáng)出來(lái)了V：馬老師說(shuō)得很有道理，因?yàn)槔麧?rùn)除了水深（真實(shí)性）外,還有就是利潤(rùn)是以銷(xiāo)售收入-成本-稅費(fèi)得出,但是銷(xiāo)售收入不一定轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金,很多情況下轉(zhuǎn)為應(yīng)收帳款，馬老師，這怎么辦？謝謝。

馬靖昊：利息保障倍數(shù)=(凈利潤(rùn)+利息費(fèi)用+所得稅費(fèi)用)/利息費(fèi)用，因凈利潤(rùn)說(shuō)不清楚。由于利潤(rùn)中的“水分”問(wèn)題，因此在實(shí)務(wù)中，我建議可以結(jié)合“現(xiàn)金利息保障倍數(shù)=息稅前經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量(經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量+營(yíng)業(yè)稅支付的現(xiàn)金+利息支付的現(xiàn)金)÷利息費(fèi)用”進(jìn)行分析。

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